文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％方阵是什么意思）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(sh方阵是什么意思uā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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