原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.3俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么8％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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