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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐ韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字n)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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