酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了(le)一定的压(yā)力(lì)。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而(ér)言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围p>

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。

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