4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——苹果x多重M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振苹果x多重同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn苹果x多重)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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