2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支(z新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息hī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(j新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息í)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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