2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)错一个题就往阴里装一支笔。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年错一个题就往阴里装一支笔剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的错一个题就往阴里装一支笔定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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