4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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