文(wén)丨<当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句strong>明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利(lì)差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR00当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句1与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度可(kě)能会有所回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于(yú)未来一(yī)个月内资金(jīn)价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金的(de)期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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