文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中(zh殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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