2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(武警能打过特警吗céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)武警能打过特警吗企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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