公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(y匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么uàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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