4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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