4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(n鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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