来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看九龙司是哪里？(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风九龙司是哪里？险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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