金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(q拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些iú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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