5月13日，食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(du食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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