文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zē什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　<什么是等量关系式，什么是等量关系四年级/p>

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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