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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(h位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念uò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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