金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思trong>

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。