5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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