事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gén. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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