2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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