来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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