公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(z一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十he)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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