来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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