事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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