2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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