近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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