来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思nèi)降息概率或较低。

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