金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zh中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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