文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回(huí)落(luò)，反而进(jìn)m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名一步走(zǒu)高(gāo)。我们(men)认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预(yù)计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结(jié)束(shù)，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过(guò)热(rè)带来的(de)金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一(yī)定的压力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增(zēng)的(de)态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意(yìm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)未来一(yī)个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续(xù)政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

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