4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底唐山大地震和汶川大地震哪个严重降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)唐山大地震和汶川大地震哪个严重降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(y唐山大地震和汶川大地震哪个严重īng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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