文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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