2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(y大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ù)计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好p>

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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