大家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了(le)今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影响，水电出(chū)力(lì)预(yù)计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的(de)行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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