私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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