4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84b冀g是河北哪里的车牌p回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工冀g是河北哪里的车牌荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5冀g是河北哪里的车牌/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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