近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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