5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米