文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(j乌鲁木齐海拔多少米高iǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎乌鲁木齐海拔多少米高的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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