核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高的安(ān)全边际(jì)为投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高(gāo)的(de)股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可(kě)以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较低，长期(qī蜗牛是不是昆虫类)持有(yǒu)还可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股息策(cè)略(lüè)的(de)安(ān)全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前(qián)宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代(dài)表的高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的(de)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定(dìng)股息(xī)的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎来(lái)资产(chǎn)重定价的情况下(xià)能(néng)够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重(zhòng)定(dìng)价的压(yā)力过(guò)去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利(lì)率的下行和(hé)理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使(shǐ)得负债成本(běn)有望进(jìn)一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)蜗牛是不是昆虫类较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复(fù)不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰(蜗牛是不是昆虫类tài)证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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