近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.9一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不2亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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