金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从20200551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号pan>年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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