核(hé)心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不错的收益。而基(jī)本面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味(wèi)着(zhe)公司有较(jiào)高的股利(lì)支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高股息策略的(de)安全性较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经济的角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的(de)不确定性；从(cóng)大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率在下(xià)行。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提(tí)就是(shì)行(xíng)业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年(nián)的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着(zhe)大(dà)行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的(de)下行(xíng)和(hé)理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年来历史低(dī)位，拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中(zhōng)最低的寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(kuài)作为“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年以(yǐ)来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来(lái)除稳定(dìng)股息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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