近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(g萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌uān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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