来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)3一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币50亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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