事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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