来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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