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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃alt="通(tōng)缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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